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山河智能年报点评:去年业绩大幅下滑,一季度开始回暖;打造通航产业链,未来将持续受益

发布时间:2016-04-28    研究机构:华创证券

主要观点

1. 业绩受宏观经济影响大,一季度已回暖。

2015年受宏观经济不景气影响,国内固定资产投资增速持续下降,房地产和基础设施的建设均开工不足。受下游客户需求持续低迷和工程机械社会保有量巨大的双重影响,工程机械行业各类产品产量同比均大幅下降,是造成公司2015年营收大幅下滑和出现亏损的主要原因。

第一季度国内工程机械市场略有复苏,加上公司产品结构性的改善,导致公司业绩开始回暖。

2. 公司总体费用率有较大上涨。

报告期内公司总体费用率为36.40%,增长7.69个百分点。其中销售费率为13.15%,增长2.93个百分点;管理费用率为11.89%,增长3.05个百分点;财务费用率为11.37%,增长1.71个百分点。

3. 收购AVMAX,打造通航全产业链。

公司于2015年10月13日发布非公开发行预案,拟募集资金不超过22亿元,其中19.79亿元用于收购加拿大支线飞机租赁和维修公司AVMAX 公司100%股权。

AVMAX 公司业务包括飞机租赁、飞机维修维护、飞机零配件及二手飞机销售、航空电子工程研发,2016年有望直接为公司并入2.3亿元的净利润。

公司旗下已有山河科技和山河航空动力子公司,收购AVMAX 后,公司将形成通航飞机制造—航空发动机研制—飞机运营租赁—飞机维修维护的全产业链。

4. 通航市场即将放开,公司将持续受益。

随着低空改革的推进和通航市场的开放,市场对通航飞机和通航后市场服务的需求有望激增,公司凭借全面的布局将持续受益。

随着民航机队规模的逐年扩张,公司的飞机租赁和维护维修业务有望成为新的利润增长点。

5. 盈利预测。

预计公司16-17年实现归属母公司净利润1.94亿、2.60亿,对应EPS 为0.26、0.34元,对应PE 为32X、24X,维持推荐评级。

6. 风险提示。

通航产业发展低于预期。

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