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山河智能公司研究报告:收购Avmax,通航全产业链布局

发布时间:2016-07-06    研究机构:海通证券

投资要点:

收购Avmax,布局通航全产业链。2015年10月31日,公司公告拟通过非公开发行股票募集资金用于收购加拿大AvmaxGroupInc.100%股权。Avmax公司是北美最大的支线飞机租赁和维修公司、世界第二大支线飞机租赁公司。公司2014-2015财年经营业绩稳步提升,2014年财年营收1.45亿加元,2015财年营收1.62亿加元,同比增长11.72%;归属于母公司股东净利润2014年财年1977万加元,2015财年2811万加元,同比增长42.19%。

通用航空前景看好,Avmax公司发展大有可为。Avmax的主要业务包括飞机租赁业务、包机服务、飞机零配件销售业务、其他飞机相关业务。根据空客公司的预测,在20年后中国将超过美国成为世界RPK总量最高的国家。我们认为,随着美国经济的复苏,未来北美的航空租赁业务预计会呈现显著增长。Avmax公司经营业绩还会有稳健的增长。按照公司公告的收购方案,2016-2018年Avmax平均承诺净利润为人民币2.365亿元。

收购Avmax,通航产业链再下一城。山河智能(002097)公司在发展初期即已开始介入、布局航空领域,公司于2002年启动无人机项目;后续成立了山河科技、山河航空等公司从事通航设备及技术的研发。此次收购Avmax,公司业务领域将扩展到海外支线航空的飞机租赁及飞机翻修、维修业务;未来公司产品布局将包括航空发动机、轻型飞机、无人机,业务实现制造、租赁、运营、维修的全产业链覆盖。

传统工程机械产品加速整合,军品发展是亮点。公司在传统工程机械产品上,正在积极主动调整布局整合产品线,传统工程机械产品2016年有望实现扭亏。公司是国家工程机械动员中心、中国人民解放军装备承制单位、三级保密资格单位,军品业务发展迅速。2015年,SW2105工程车已经批量装备陆军,未爆弹无人探测设备展开定型试验,轻型飞机军用化改型项目正式启动;“民参军”领域,SWRT系列越野轮胎式起重机、SWE80E-G高原型挖掘机、中型挖掘机均有交付部队使用。

盈利预测与估值。我们预计公司16-18年将实现收入18.69、25.63、29.19亿元,归属母公司净利润1.58、3.08、3.33亿元,摊薄后EPS分别为0.21、0.41、0.44元。传统工程机械公司正在加大整合力度,此次Avmax的收购会帮助公司有效地打开国际市场,覆盖通航全产业链。随着2016年通航政策的逐步颁布,公司未来业绩有望获得显著增长,我们看好17-18年公司远期的长久发展,给予公司17年PE估值区间30-36倍,未来6个月合理价值区间为12.30-14.76元/股,买入评级。

风险提示:传统工程机械继续下行;收购Avmax最终未被获批的风险;

申请时请注明股票名称