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山河智能:重回增长快车道

发布时间:2010-08-25    研究机构:财富证券

净利润增长快于收入增长源于费用的下降。公司上半年实现收入14.53 亿元,同比增长111.78%,收入的大幅增长是4 万亿投资缓释效应的结果,实现净利润1.34 亿元,同比增长181.5%,净利润增长快于收入增长源于费用率的下降,三项费用率从2009 年中报的15.92%下降到2010 年中报的12.80%,销售、管理和财务费用分别下降1.86、0.41 和0.85 个百分点。

预计全年增长前高后低,但下半年波动不会太大。公司方面的预计是2010 年1-9 月净利润增长120-150%,原因是三季度是传统的淡季;我们参考固定资产投资增速从2009 年9 月见顶后一直回落的情况,认为工程机械下半年销售回落是大概率事件,关键在于下降幅度会有多大,我们的判断是波动幅度不会很大,理由如下:引起工程机械销售猛烈收缩的除需求因素外,更有信贷收缩的因素,从需求来看,国内因保障房建设和闲置土地促开工需求不会大幅下降,国外需求一直在底部徘徊并有回升迹象,因此总体需求不会大幅波动;从信贷政策来看,如果没有确认经济彻底走出二次探底威胁,国内外紧缩政策亦不会轻易推出,因此我们认为下半年需求在经过三季度传统淡季后将会重新起来。

公司重回增长快车道,但资金压力大。总体上讲,我国仍处于城镇化时期,工程机械行业仍将保持长期景气,公司多基地和多产品布局,为未来增长打下了良好基础,再加上规模小很容易实现高速增长,但能否真正实现高速增长——一是看能否形成一到两个明星拳头产品,公司的挖机和煤机有此潜质;二是需关注公司资金压力情况,因为公司四处出击资金消耗很大,但相比后者我们更关心前者。

维持“谨慎推荐”评级。预计行业三季度淡季影响较往年大,但上半年需求的超预期使我们小幅上调了全年收入及盈利预测,预计2010-2011 年收入分别为24.06、29.84 亿元,净利润分别为2.12、2.49 亿元,每股收益分别为0.52、0.61 元,公司现价估值水平远高于行业平均水平,但考虑公司有望重回增长快车道,我们维持“谨慎推荐”评级。

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