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山河智能:煤矿装备,短期最值得期待的新业务

发布时间:2010-08-30    研究机构:方正证券

投资要点:

山河工业城建设突破场地限制,产能建设即将破茧成蝶。公司目前公司长沙总部建有三个产业园区,总面积仅有697 亩,去除在建与配套企业和昌公司占地,公司实际用地仅315亩,单位面积产出达到818万元/亩产值比几乎达到极限。厂区土地面积一直成为限制公司产能扩张与发展的瓶颈。山河工业城项目占地约2670 亩,计划分三期6年开发,其中第1期开发1000 亩,投资10.7亿元,将主要用于已有产品产能的提升及新产品的产业化。我们认为将向目前产能严重受限的中挖及桩工机械倾斜,建成后有望随产能突破得到快速发展。

小挖业务稳定增长,中挖期待明年继续放量。今年1-7月份,公司实现挖掘机销售2896台,同比增长63.8%,其中13吨以下小挖销售2394台,同比增长44.6%;13吨以上挖机销售429台,同比增长283%。这主要是因为今年工程机械需求爆发增长,主要来自于基建与地产领域,其主要集中在对中大型挖机的需求。预计今年全年公司挖机销售有望达到4200台,其中13吨以上挖机有望突破650台。虽然13吨以上挖掘机上半年销售增长快速,但是依然受制于产地限制,产能释放并不理想,我们认为有望随着山河工业城建设逐步展开,明年有望继续放量,预计实现销售1000台以上,将成为公司挖掘机销售的重要增长点。

静力压桩机超预期,桩工机械高速增长。受益房地产新开工面积增速创新高影响,静力液压压桩机需求旺盛,作 为静力压桩机龙头,市场占有率高达60%,公司上半年实现液压桩机销售约240台。目前公司压桩机生产并无明显放缓迹象,但是预期随着地产调控效应的逐渐显现,有放缓的可能,我们预计压桩机全年销售在360台左右。受益高铁投资拉动,旋挖钻机继续持续热销势头,上半年销售约90台,预计全年销售150台左右。

煤矿装备:短期最值期待的新业务。目前公司正在积极拓展培育新基地与新兴业务包括:安徽淮北基地的煤炭机械业务、天津基地进军起重机业务、株洲基地的航空业务等,我们认为其中煤矿机械业务是短期内最值得期待的业务。山河矿装自2008年12月开始山河矿装第1期建设以来,已经完成系列掘进机、采煤机产品的研发,计划将于2010年10月开始产品试产,我们预计2010年煤矿装备有望实现产值5000万元左右。但是公司煤安证认证资格有望快于年底前获得,今年收入贡献较难。淮北市周围300公里范围内有很多的煤矿资源,公司有望凭借在装备研发制造领域十余年的积淀以及地方政府支持,将打开煤机销售局面,山河矿装1期建设完成后年产能产值规模约为4-5亿元,2011年按75%左右的产能利用率计算,我们乐观预计实现销售收入约3亿元左右。

军品业务未来市场空间巨大,为公司发展提供有力补充。2010 年4 月28 日,公司正式注册编入中国人民解放军装备承制单位名录,成为该领域国内第二家具有这种资格的非军事装备企业,另外一家是贵州詹阳动力重工。公司将主要向军队提供高速智能液压挖掘机、高速叉装车等非战装备产品,上半年公司承接军品订单在3000万元左右。随着上半年泥石流与洪涝灾害的频发,我们预计下半年公司有可能再次获得3000万元左右订单,按平均40%毛利率计算,全年军品业务有望贡献利润约2400万元。

作为民营企业进入军队装备承制单位名录,首先,军品业务订单稳定与高毛利特性能为公司业绩提供有力补充;其次,受经济发展与自然灾害影响,部队支援地方建设以及参加抢险救灾等非战行动越来越多,对军用工程机械的多样化需求增加,而且随着公司对军品业务的不断开拓,未来市场想象空间大;最后进入军品业务意味着公司的产品、技术得到军方认可,将大大提升公司产品质量的市场认可度,有利于公司的长远发展。 ※出口“西方不亮东方亮”,曙光初现。从海外市场来看,美国、欧洲、日本等传统经济强国及地区失业率居高不下,经济复苏具有很强的不确定性,相应的工程机械市场仍较低迷,相应产品出口表现欠佳。公司积极调整策略,传统产品主要出口欧美等西方经济发达地区,逐步开始向印度、巴西、东南亚与非洲等新兴经济国家及区域转移。5月份,公司与巴西SNS集团签署合作协议,按计划将在全巴西境内建立20个山河智能(002097)机械分销点,预计2010年当地终端市场销售总额达到1200万美元,三年内将突破1亿美元。截止目前,公司向巴西仅中挖就已经出口30余台,销售金额达400余万美元,以后量有望随着市场开拓的深入而逐步放大。由“西”向“东”转移,巴西与印度等新兴经济体有望引领公司出口未来快速增长。

盈利预测与评级

预计公司2010-2012年实现营业收入24.34亿元、32.87亿元与41.33亿元,基本每股EPS分别为0.51、0.73、0.94元,对应动态PE分别为33倍、23倍与18倍,虽然相对工程机械行业2010年平均18倍左右的动态PE,估值较高,但是考虑公司随产能突破后成长性良好,短期内煤机业务也有望大幅贡献业绩,以及公司军品概念,我们觉得公司应当享有一定溢价水平,维持公司“增持”评级。

风险提示:快速扩张的管理与财务风险;原材料成本快速上涨;宏观经济系统性风险;

股价催化剂:军品订单超预期;中挖放量增长;煤机业务放量;轻型飞机开始产业化

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